一、债券市场政策动态点评
要闻一：企业债发行审核归口证监会
3月16日，中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，将国家发展改革委的企业债券发行审核职责划入中国证监会，由证监会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。4月21日，证监会和国家发展改革委联合发布公告，明确企业债发行审核职责划转设置过渡期6个月。过渡期内，证券监管部门、交易场所陆续对企业债制度规则进行调整完善。10月20日，企业债发行审核职责划转过渡期结束。10月23日起，沪深北交易所开始负责企业债券受理审核等工作，并报证监会履行注册程序，标志着企业债券过渡期后转常规安排顺利落地。
要闻二：证监会核发首批企业债券注册批文
4月23日，证监会对国家发展改革委移交的34个企业债券项目履行了注册程序，同意核发注册批文。首批企业债券发行拟募集资金合计542亿元，主要投向交通运输、产业园区、新型城镇化、安置房建设、农村产业融合发展、5G智慧城市和生态环境综合治理等产业领域。
要闻三：国家金融监督管理总局正式揭牌
5月18日，国家金融监督管理总局在北京金融街15号正式挂牌。中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席仪式并揭牌。根据《国务院机构改革方案》，在中国银行保险监督管理委员会基础上组建国家金融监督管理总局。总局统一负责除证券业之外的金融业监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，统筹负责金融消费者权益保护，加强风险管理和防范处置，依法查处违法违规行为，为国务院直属机构。国家金融监督管理总局正式揭牌标志着我国金融监管体系从“一行两会”迈入“一行一总局一会”新格局。
要闻四：中央首次提出“制定实施一揽子化债方案”
7月24日，中共中央政治局会议高度关注地方政府债务风险，在“遏增化存”的总体思路上首次提出“制定实施一揽子化债方案”。财政部启动新一轮全国地方政府隐性债务摸底、地方政府积极上报建制县隐性债务风险化解试点方案、大型国有银行对城投平台提供超长期贷款支持等提供了“化债”政策可能路径。预计本轮化债方案在压实地方政府主体责任的同时，以扩大再融资债券置换规模、“时间换空间”等为主的措施来缓释当前债务到期和利息兑付压力。
要闻五：央行降准0.25个百分点
9月14日，中国人民银行决定于15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。对于此次降准，央行表示，将精准有力实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，兼顾内外平衡，保持汇率基本稳定，稳固支持实体经济持续恢复向好，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
要闻六：中央金融工作会议召开
中央金融工作会议于2023年10月30日至31日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中央金融工作会议鲜明提出“加快建设金融强国”的目标，强调推动我国金融高质量发展，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力支撑。会议指出，促进债券市场高质量发展。积极发挥债券市场的融资功能，已经成为稳增长、推动中国经济高质量发展的有机组成部分。
二、全国非金融企业信用债市场运行情况
（一）金融市场利率回顾
1.资金利率走势
公开市场操作方面，截至2023年底，央行全口径净投放资金38,210亿元（含国库现金定存）。其中开展7天逆回购377,970亿元，14天逆回购49,900亿元；7天逆回购到期369,870亿元，14天逆回购到期46,890亿元；投放MLF（365天/366天）70,750亿元，回笼MLF（365天）45,500亿元；发行央行票据互换（3个月）600亿元，央行票据互换（3个月）到期550亿元；国库现金定存（1个月）发行7,200亿元，国库现金定存（1个月）到期5,400亿元。
年初至8月中旬，资金维持合理宽松状态，DR007在政策利率1.9%附近上下波动；8月下旬开始，大行融出资金减少，防止资金脱实向虚，资金面持续收紧。9月份，叠加季末银行信贷冲量、跨节跨季等因素，整体资金面偏紧。10月特殊再融资债叠加新增国债，推升政府债券发行和净增体量，缴款压力抬升带动银行间流动性边际收敛；11月以来新增国债发行仍在推升政府债券供给，市场对资金面稳定性担忧仍在。12月政治局会议提出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”资金面较11月明显宽松。
2.利率债收益率走势
2023年，债市主线由“弱修复”逐渐向“宽信用”的政策发力及狭义流动性收敛转变，10年期国债全年走势沿“M型”震荡。
上半年经济修复从“强预期”转向“弱现实”，“宽货币”先行带动债牛趋势逐渐明朗；8月中下旬以来，基本面筑底，“宽信用”政策由观望等待进入加速推进期，资金持续收紧加剧短端调整，债市“熊平”特征凸显；时至年末，跨年资金平稳宽松，存款挂牌利率下调带动降息预期升温，债市走强。
具体分为以下四个阶段：
（1）第一阶段：经济“小阳春”叠加资金预期不稳，收益率年内高点显现
年初疫情消退，市场经济恢复预期较高，叠加跨春节央行未做特殊安排，资金面偏紧，收益率震荡上行至2.93%的年内高点。
（2）第二阶段：经济修复偏弱叠加宽货币，债牛趋势明朗
3月，经济修复节奏放缓，两会设定经济目标偏谨慎，政策预期有所缓和。3月下旬降准落地，“宽货币”率先发力，债市收益率震荡下行至2.85%附近。4月，基本面修复斜率放缓，银行存款利率集中调降引发降息预期，叠加宽货币逻辑继续演绎，共同支持债市收益率震荡下行突破2.80%。5月，基本面修复动能放缓得到数据验证，通知存款、协定存款利率加点上限下调引发降息预期，资金宽松与配置力量驱动收益率继续下行至2.69%。6月，政策利率降息落地，10年期国债收益率最低触及2.62%附近，其后受止盈压力、“宽信用”预期以及汇率贬值等因素扰动，收益率小幅上行，在2.64%-2.69%区间震荡。7月，“宽信用”政策预期逐渐降温，随后政治局会议政策定调明显超预期，债市收益率再次调整至2.66%，但仍未超过6月降息后2.69%的收益率高点。8月中上旬，政策酝酿期数据表现不及预期，债市反应较为钝化，不对称降息超预期落地打开长端交易空间，10年期国债收益率下行至2.54%的年内低点。
（3）第三阶段：“宽信用”政策密集落地，债市情绪转弱
8月下旬，“稳增长”政策密集出台，债市预期开始转向，收益率回调至2.56%附近。9月，稳地产政策不断加码、国债供给放量等“宽信用”持续扰动，叠加资金面偏紧，机构赎回演绎，债市收益率加速上行至2.68%。10月，资金偏紧、经济数据超预期叠加供给预期扰动下债市偏弱震荡，万亿国债增发预期发酵并落地，月末收益率上行至2.72%附近。11月，基本面内生动能偏弱，同时利好房企政策频出，收益率在2.65%-2.72%区间波动。
（4）第四阶段：资金跨年无忧，存款挂牌利率下调，债市年末走强
12月，年末跨年资金无忧，中央经济工作会议强刺激信号较为有限，存款挂牌利率下调带动政策利率降息预期发酵，债市震荡走强，10年期国债收益率收于2.56%。
（二）发债规模和净融资情况
1.发行规模同比略增，净融资规模显著下降
从发行规模看，2023年全国非金融企业累计发行债券19,208只，规模142,975.75亿元，同比分别增长11.94%和3.62%。其中企业债发行规模同比下降45.46%，银行间市场同比下降0.24%，交易所市场同比增长15.17%。
2023年全国非金融企业累计净融资规模5,768.70亿元，较去年同期（7,680.84亿元）大幅下降，主要由于到期债券规模较大所致。非金融企业债券到期偿还规模96,476.00亿元，提前兑付规模11,784.33元，回售规模17,787.58亿元，赎回规模9,667.62亿元。
从省份看，发行规模累计排前五位地区分别是北京、江苏、广东、浙江、上海，总计发行债券规模达到77,166.56亿元，占全国发行总规模的53.97%，信用债发行规模居前的仍是前述经济发达地区。
2.银行间发行规模占据主导，各品种发行规模增减不一
从发行场所来看，2023年银行间债券市场发行规模高于交易所债券市场，其中银行间发行规模88,685.56亿元（不考虑双市场发行的企业债），占总规模62.03%，同比下降2.4个百分点。
从品种来看，双市场发行的企业债规模2,007.80亿元，较去年同期（3,681.30亿元）减少45.46%。主要由于企业债年内发行审核职责划转，以及《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发〔2023〕35号）出台，导致城投主体企业债发行规模整体缩量。另一方面，全国非金融企业发行私募债券3,517只，规模24,058.59亿元，较2022年发行规模（16,163.75亿元）增幅较大，主要由于部分发债主体面临“融资难”问题，通过发行私募债更灵活地满足自身融资需求。
3.中高等级主体发行占主导，中短久期债券发行规模较大
在市场流动性充裕背景下，2023年非金融企业信用债发行利率整体较低，其中AAA主体发行平均利率为3.09%。从各评级发行规模来看，AAA主体发行规模75,569.34亿元，占比过半，AA+主体发行规模34,596.87亿元，占比接近25%，两者占比超过75%，其余评级主体发行规模较少，发行规模向中高等级主体集中。
从期限看，发行量最大的为3年以内期限品种，规模78,951.62亿元，占比55.22%，主要由于短期融资券品种发行规模较大；3-5年期限发行规模占比接近25%，5年以上期限发行规模占比接近20%。整体来看，短久期品种较受市场认可。
从各评级主体发行期限看，高评级主体平均发行期限较短。其中AAA主体平均发行期限约2.09年，AA+评级平均发行期限2.56年，AA评级平均发行期限2.83年。
4.区域信用持续分化，存量规模陕西居16位
截至2023年末，存量规模前五省份合计16.56万亿元，占比53.77%。按发行规模来看，2023年北京23,026.84亿元、江苏18,640.16亿元，以及广东14,100.48亿元居全国前三。各省份发行规模及发行平均利率差距显著。从主体评级发行利率角度，AAA评级中青海、云南、吉林相对较高，而上海、北京和广东相对发行规模较大且利率较低；AA+评级中，江苏超过7,000亿元，规模显著高于其他省份；AA评级中，江苏、浙江发行规模较大，过半数省份规模未超过200亿元。可以看出，江苏、浙江等仍为信用债融资的大省，各区域融资情况分化较为显著。
5.城投收益率呈震荡下行，中高等级发行规模较大
2023年，城投类主体累计发行信用债63,717.18亿元，其中AAA主体发行20,808.13亿元，AA+主体发行27,779.83亿元，AA主体发行14,545.49亿元，AA以下主体发行583.72亿元。
2023年，城投债发行规模同比显著增长，其中AAA评级发行规模同比增加2,275.13亿元；AA+评级发行规模同比增加6,506.95亿元。从发行利率来看，城投债整体呈现震荡下行趋势，至年末已显著低于同期水平，主要由于“一揽子化债政策”落地，二级市场买方情绪较高，叠加资金面相对宽松，导致去年四季度以来一级发行持续走热。
三、陕西省非金融企业信用债市场运行情况
截至2023年末，陕西省非金融企业信用债存续发行人共计137家，存续债券共计799只，规模7,369.02亿元，其中企业债633.93亿元、交易所债券2,975.19亿元、银行间债券3,759.91亿元。
（一）非金融企业信用债发行和净融资情况
1.整体发行规模同比增加，城投债发行规模同比增加
2023年，陕西省非金融企业信用债发行规模2,933.88亿元，涉及332只，同比增加124.13亿元，同比增长4.42%。其中，第四季度发行规模854.15亿元，同比增加165.61亿元，同比增长24.05%。
从城投债发行规模来看，2023年陕西省城投债发行规模1,312.41亿元，同比增长21.27%，占全省总发行规模44.73%，同比增加6.22个百分点。其中，第四季度发行规模227.40亿元，同比增加20.63%，环比减少34.89%。
2.发行主体主要集中于西安市，整体净融资额略有增长
从发行主体区域来看，2023年陕西省非金融企业信用债发行规模按区域分布为：西安市发行2,060.48亿元，占比70.23%；延安市发行598.00亿元，占比20.38%；咸阳市发行94.40亿元，占比3.22%；渭南市发行82.00亿元，占比2.79%；榆林市发行79.00亿元，占比2.69%；宝鸡市发行14.00亿元，占比0.48%；商洛市发行6.00亿元，占比0.20%。其中延安市、咸阳市和渭南市发行规模同比均有所增长，其余地市发行规模同比有所下降。
2023年，陕西省非金融企业信用债净融资额399.19亿元，其中西安市、延安市、咸阳市、渭南市和商洛市净融资额为正。从净融资额变化看，较去年338.41亿元增加60.78亿元，其中西安市净融资额同比减少106.55亿元；延安市净融资额同比增加202.16亿元。
3.以公募债券发行为主，银行间市场发行规模占比增加
从债券发行品种类型来看，2023年以公募债券为主，规模2,104.50亿元，同比增长4.61%，占总规模71.73%。从各发行品种规模来看，超短融同比增加235.90亿元，私募公司债同比增加81.76亿元，企业债同比减少79.20亿元，可转债同比减少72.15亿元。
从发行场所来看，2023年银行间债券市场发行规模高于交易所债券市场，其中银行间发行规模1,768.40亿元（不考虑双市场发行的企业债），占总规模61.11%，占比上升3.23个百分点。
4.AAA等级债券发行规模略有下降，AA+及以下主体有所增长
从各评级主体发行规模来看，2023年AAA主体发行债券规模1,830.00亿元，占总发行规模的62.37%，规模同比减少76.51亿元，同比下降4.01个百分点。AA+、AA主体评级的债券发行规模分别同比增加134.76亿元和70.83亿元。
从不同债券评级发行规模来看，AAA债券发行规模2,090.02亿元，同比减少32.27亿元，占总发行规模的71.24%，同比下降1.52个百分点。AA+、AA债券评级发行规模同比分别增加146.86亿元和7.60亿元。
5.高主体评级发行利率同比略有上升，期限同比缩短；低主体评级发行利率同比略有下降，期限同比增长
从各评级主体发行加权利率来看，AA+及以上主体发行利率同比上升，其中AAA主体发行利率同比上升14BP至3.49%；AA+主体发行利率同比上升56BP至4.98%。AA主体发行利率同比下降51BP至5.48%。
从各评级主体发行平均期限来看，AA+及以上主体发行期限同比缩短，其中AAA主体发行期限同比缩短0.52年至2.25年，主要由于AAA主体评级发行超短融等短期债券增多；AA+主体发行期限同比缩短0.84年至2.46年；AA主体发行期限同比增加0.14年至2.93年。
（二）城投债地域利差情况
从城投债的地域利差走势来看，陕西省地域利差全年呈现震荡收窄形态。全年各等级债项收益率均呈下行趋势，地域利差呈现下行收窄趋势。
从债项利差的差值来看，AA债项与AAA债项信用利差在10月12日达到最大，差值为169BP；在8月3日最小，差值为113BP。不考虑其他因素，若AA主体评级发行人加增信提升至AAA债项评级后，将节省融资成本约141BP。
（三）产业债市场情况
截至2023年末，陕西省非金融企业产业债存续403只，存量规模4,122.93亿元，前三名为陕西煤业化工集团有限责任公司、陕西延长石油（集团）有限责任公司和陕西投资集团有限公司，产业债前三名主体存量规模合计2,670.01亿元，占全省产业债存量规模的64.76%。
2023年，陕西省发行产业债规模1,621.47亿元，占非金融企业发行规模的55.27%，发行规模较去年同期1,727.59亿元减少106.12亿元，同比下降6.14个百分点。
从产业债发行主体的评级来看，AAA主体评级发行规模同比增加13.39亿元，加权利率同比增加8BP；AA+主体评级发行规模同比减少33.20亿元，加权利率同比增加149BP；AA主体评级发行规模同比增加53.75亿元，加权利率同比降低162BP。
（四）中资海外债市场情况
2023年度，陕西省非金融企业中资海外债发行主体21家，存量规模33.79亿美元，分布在西安市、咸阳市、榆林市、延安市和宝鸡市，其中西安市存量规模29.62亿元美元，占比为87.66%。2023年度，陕西省有9家非金融企业发行15只中资海外债，规模13.61美元，同比增加4.02亿美元，新发规模占存量规模40.28%。
四、债券增信（担保）市场情况
（一）全国债券增信（担保）市场情况
2023年度，全国新发行的非金融企业信用债中经专业增信（担保）机构增信的债券759只，规模合计2,922.09亿元，发行数量和发行规模分别占新发行数量、规模的3.95%和2.04%，较去年同期分别小幅增加0.06、0.10个百分点。增信（担保）债券数量同比增长49.41%，规模同比增长20.39%。分季度来看，2023年全国增信（担保）债券一季度发行180只债券，规模725.42亿元；二季度212只债券，规模839.77亿元；三季度235只债券，规模905.14亿元；四季度132只债券，规模451.76亿元。对比2022年度增信（担保）债券同比和环比均有所增加，显示新发行非金融企业信用债增信需求进一步扩大。
从主体评级来看，2023年度经增信（担保）的发行人AAA级主体评级涉及11只债券，规模88亿元，其余为AA+及以下。
（二）陕西省债券增信（担保）市场情况
2023年度，陕西省新发行的非金融企业信用债中经专业增信（担保）机构增信的债券36只，规模合计159.35亿元，发行只数和发行规模分别占省内新发行数量、规模的10.84%和5.43%。增信（担保）债券数量同比增加2.86%，规模同比增加8.57%。
五、市场展望
宏观基本面方面，2024年“稳增长”诉求更强，在政策加力作用下，经济增速或略高于2023年。短期视角下，2024年更加积极的财政取向将为经济带来“外生”助力；但中长期视角下，经济新旧动能转换尚未完成，内生动能的修复节奏或偏慢。
资金方面，“稳增长”和“降成本”诉求下，宽松未尽。在增强宏观政策一致性的指引下，货币政策配合积极财政政策发力，广义流动性环境大概率维持宽松，降准、降息等总量宽松操作仍有空间，央行通过结构性工具扩表宽松的必要性抬升。对于银行间市场的狭义流动性而言，政策层对“防空转和套利”“把好总闸门”仍有诉求，DR007或延续政策利率偏上位置运行，R-DR资金分层压力依然偏高，加杠杆操作需关注税期、月末时点的资金扰动。
利率债市场方面，在强化利率体系建设的背景下，利率走势延续“低趋势、窄波动”特征，10年期国债收益率或处于窄区间波动，并向基本面表现靠拢。
信用债市场方面，2024年债券市场“资产荒”的行情可能延续，在地方政府债务化解的主线下，政策思路或将体现为城投去杠杆，地方政府稳杠杆，中央政府加杠杆，故长久期、低票息的资产可能增加，短久期、高票息的资产更加稀缺。此外，2024年银行资本新规落地，一季度影响释放或更充分，建议关注高票息品种的配置机会。
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